出品 | 财评社

文章 | 宝剑

编辑 | 笔谈

芯片和显示屏的每一道电路，都是在光刻机上，通过一张"底片"把图形复印到晶圆和玻璃基板上的。这张"底片"，叫掩膜版，也叫光罩。它的精度直接决定芯片和面板的良率，是半导体和显示产业链上最精密的上游材料之一。过去几十年，这块市场长期被日本和美国企业垄断。

路维光电，是打破这个垄断的本土企业。

1997 年成立，路维光电在掩膜版这条细分赛道上深耕了近三十年。如今它是国内高世代、高精度平板显示掩膜版和先进封装掩膜版的龙头供应商。在它最核心的面板掩膜版领域，有一个数字最能说明它的位置：2024 年，路维光电 G11 掩膜版销售收入全球市场占有率达到 25.52%，位列全球第二。这个第二，限定在 G11 高世代面板掩膜版这一个细分市场，放到半导体掩膜版上，它的体量还小。

G11，是平板显示掩膜版的最高世代。全球拥有 G11 高世代掩膜版生产能力的，只有五家企业：日本的 DNP、美国的福尼克斯、韩国的 SKE、LG-IT，以及中国的路维光电。路维光电是五家里唯一的本土企业，也是国内第一家掌握 G11 高世代掩膜版生产技术的公司。

不只是 G11。路维光电的面板掩膜版，做到了全世代覆盖，从 G2.5 一直到 G11，覆盖 LCD、AMOLED、LTPS、LTPO、Mini-LED、Micro-LED、硅基 OLED 等几乎全部显示技术路线。国内显示面板龙头京东方、TCL 华星、天马微电子，都是它的客户。

面板之外，路维光电正在走一条更陡的路：半导体掩膜版。公司把它概括为四个字，"以屏带芯"，用面板掩膜版积累的技术和利润，去供养半导体掩膜版的突破。这条路目前体量不大，但方向明确。

在半导体掩膜版上，路维光电的进展是一个逐级推进的阶梯：150nm 制程节点已经量产，130nm 节点通过客户验证并小批量量产；路芯半导体掩膜版项目一期覆盖 130nm 到 40nm 制程，2025 年逐步量产，90nm 及以上成套掩膜版、40nm 和 28nm 单片掩膜版均通过客户验证并供货；二期规划往 28nm 到 14nm 走，计划 2026 年陆续投建。需要说清楚的是，28nm 目前是单片掩膜版验证供货，14nm 还处在规划阶段，距离先进制程的量产仍有距离。

即便如此，这样的节点布局在国内厂商里已经靠前。它的半导体掩膜版产品，已经进入 IC 制造、先进封装、第三代半导体、MEMS 传感器、射频芯片这些领域，服务的客户包括晶方科技、华天科技等封测龙头。

技术突破的背后，是业绩的持续兑现。2021 年到 2026 年，路维光电的归母净利润同比增速分别是 61%、129%、24%、28%、32%，连续五年正增长。这组数字的节奏值得看清楚：2021 年、2022 年受益于低基数，增速冲到 61%、129%，之后回落到 20% 到 30% 的稳健区间。2025 年，公司实现营业收入 11.55 亿元、同比增长 31.94%，归母净利润 2.52 亿元、同比增长 32.02%。到了 2026 年前三季度，营业收入 9.75 亿元、同比增长 17.89%，归母净利润 2.16 亿元、同比增长 25.61%。

更难能可贵的是盈利质量。2026 年前三季度，路维光电的毛利率 36.10%，净利率 22.12%，在材料类公司里属于相当高的水平。它的产品结构以高端的石英掩膜版为主，石英掩膜版占营收比重约 93%。掩膜版是典型的"成长属性"材料，价格周期性弱，随着产能扩张，营收和利润能够逐年稳步往上走。

当然，这条国产替代的路，也不是没有软肋。掩膜版的上游，是掩膜基板，也就是空白掩膜版，目前仍主要由日本企业垄断；公司的核心生产设备光刻机，也要向瑞典和德国的供应商采购。路维光电打破的，是掩膜版这一环的垄断，它头顶上的材料和设备，仍然掌握在别人手里。这是国产替代的常态：突破是逐环推进的，路维光电已经拿下了掩膜版这一环，而且正在向半导体掩膜版的高端制程继续往上走。

国盛证券在最新的研报里给路维光电的定位是"国产掩膜版龙头，成长空间打开"，并首次覆盖给出"买入"评级，预计公司 2026 年到 2028 年归母净利润分别为 3.09 亿元、4.06 亿元、5.66 亿元。券商同时提示了需求不及预期、行业竞争加剧等风险。

一家在细分材料赛道里做到全球第二、又在半导体掩膜版上持续推进制程节点的公司，它的价值，在于卡住了国产替代链条上那个"绕不过去"的环节。面板掩膜版全球第二，是它已经交出的答卷；半导体掩膜版向更先进制程的推进，是它正在书写的下一章。