一位美股交易员表示，前一天提醒大家小心时，并未料到市场会跌得如此猛烈。11月5日，华尔街遭遇了自2025年4月美国“对等关税”冲击以来最严重的单日抛售。当天，纳斯达克指数下跌5.52%，标普500指数下跌4.36%，道琼斯工业平均指数下跌3.44%。标普500成分股市值一夜之间蒸发约3万亿美元。费城半导体指数暴跌12.25%，英伟达、AMD和美光科技等AI硬件龙头成为资金抛售的对象。

专家：AI正在经历痛苦的再定价

VIX恐慌指数从11月4日的16.61飙升至11月5日的28.18，单日上涨69.66%，创近八个月高位。恐慌情绪迅速蔓延至亚太市场。11月6日，韩国KOSPI盘中跌超8%，触发熔断，最终收跌6.02%；日本日经225指数收跌5.96%。

就在11月4日，美国中期选举结果明朗，民主党赢得参议院和众议院控制权。部分地方限制数据中心建设的议案获得支持，投资者担心美国AI基础设施扩张将面临更严格的审批以及电力和资源约束。政治变化只是引线，过去两年全球资本市场对AI的乐观预期建立在科技巨头持续扩大资本开支、算力需求高速增长及芯片和基础设施订单不断兑现之上。如今市场开始重新计算这些增长承诺背后的成本、建设时间与投资回报。美国中期选举“蓝潮”汹涌，全球资本市场正经历剧烈重估。

11月5日，资金撤离得猝不及防。英伟达下跌9.26%，AMD下跌17.26%，美光科技下跌17.46%，闪迪下跌22.26%。纳斯达克100指数下跌6.36%，单日市值蒸发约2.5万亿美元。抛售随后向整个市场扩散，标普500指数的11个板块全部收跌，科技股成为风暴中心。交易结构进一步放大跌幅，热门AI股票遭集中减持，对冲基金降低风险敞口，部分杠杆及波动率敏感策略面临再平衡压力。野村证券估算，杠杆交易所交易基金在当日临近收盘前可能需要卖出约470亿美元股票。

不过，科技股重新定价并非始于11月5日。10月标普500指数下跌0.9%，纳斯达克指数下跌5.3%，费城半导体指数下跌15.3%；同期，等权重标普500指数却上涨5.0%。这一分化意味着，科技权重股承压的同时，市场其他部分板块曾获得资金青睐。11月5日，美债获得避险资金买入，国债收益率回落。必选消费、公用事业等防御性板块相对抗跌。汇丰中国认为，美股的中长期方向仍取决于企业盈利与宏观背景，而不是国会版图。

11月6日，全球AI资产重新定价继续向亚太市场传导。韩国KOSPI指数收跌6.02%，三星电子下跌6.4%，SK海力士下跌10.4%。日本日经225指数下跌5.96%，报57434.77点，半导体设备和存储产业链承压。极端下跌之后可能出现技术性反弹，但真正需要辨别的是，这轮抛售究竟属于短期情绪宣泄，还是企业盈利和资本开支预期已经发生实质性变化。

美国中期选举使AI基础设施建设约束突然成为焦点。11月3日，美国10个州共有41项涉及数据中心的地方议案进入投票程序。截至11月4日，已完成表决的47项相关议案中，有46项结果倾向于限制数据中心开发。杨德龙认为，民主党控制国会后可能会削减AI科技领域资本开支，大数据中心建设推后。瑞银分析师估算，美国2028年预计新增的数据中心容量中，约30%可能受到潜在建设暂停措施影响。周君芝指出，市场并非只聚焦于具体政策方案，而是关注过去五年美国在科技方面的巨额投入和中东地区冲突推高的油价，带给民众生活的压力，让控通胀再度回到美国政策篮子里。布莱恩·莱维特认为，围绕AI投资热潮的担忧并非始于此次美国中期选举。利率上升以及计划中的大规模投资对AI支出增速构成的风险更为显著。

信用市场也开始区别对待AI投资链条上的不同企业。11月4日，美国数据中心开发商TeraWulf披露谷歌为其与Anthropic相关的数据中心项目提供信用支持。该项目位于肯塔基州，规划提供约401兆瓦关键IT负载容量。Anthropic签订20年长期租赁合同，涉及约190亿美元租赁收入承诺。设施计划从2027年末开始分阶段交付，至2028年第二季度完成。谷歌在约定条件下提供信用支持，以改善项目融资条件。标普全球市场财智数据显示，11月5日，算力云企业CoreWeave五年期信用违约互换利差升至约1268个基点，创纪录水平。CDS利差上升意味着投资者要求更高的信用风险补偿。

安融（香港）信用评级有限公司董事局主席周沅帆认为，现金流是判断信用风险的核心。当前尤其需要警惕高杠杆算力租赁商、尚未锁定长期租约的数据中心开发商，以及现金消耗较大、依赖持续融资的AI模型企业。即使企业签订长期合同，也要看最终付款人的履约能力。建设或电网并网延期会推迟租金回款、增加资金占用。如果完工担保、备用资金无法填补缺口，项目贷款可能面临展期或重组压力，进而影响放贷银行和私募信贷基金，并可能通过基金授信间接传导至银行体系。

随着全球资本重新配置，AI产业内部也可能出现更明显的分化。周君芝分析，美股短期风险偏好修复能否演变为新一轮上涨，取决于AI投资回报和利率敏感型行业。未来市场至少需要回答几个问题：美国数据中心建设限制最终影响多少实际项目？大型云服务商是否调整2027年资本开支？芯片和存储订单会取消、延期还是转向其他地区？AI企业信用风险是否会进一步向银行贷款、私募信贷和更广泛的公司债市场传导？美债收益率与美联储政策路径同样影响科技企业估值。

对于AI资本周期是否迎来重大转折，机构判断仍保持审慎。陈俊杰认为，近期科技股调整更多反映了市场对AI投资回报、宏观政策和估值水平的重新审视，不意味着产业长期趋势发生逆转。市场正在从过去关注AI资本开支增长，逐步转向要求资本开支与收入、利润及现金流相匹配。短期内，他关注美国中期选举、美联储货币政策及潜在加息预期等事件带来的市场扰动。莱维特认为，目前的市场下跌并不意味着AI泡沫破裂，也不标志着一轮投资热潮的终结。这只是市场表现最强劲、交易最拥挤的主题之一，正在经历重新调整。未来AI建设的步伐可能会放缓，也会更加审慎和有序。