国泰海通证券发布研报指出，随着美国从“K型分化”转向“再通胀”，近期全球流动性似乎也从宽松预期的放缓转向紧缩预期的抬头。比特币作为全球流动性的晴雨表，准确反映了这两个阶段的变化。相应的，恒科和纳指等对全球流动性敏感的资产相继承压，A股内部风格也出现切换。在“降息+缩表”的政策组合预期下，这是一场非典型的再通胀交易，有时更像是滞胀交易。关注全球流动性变化下的大类资产联动。
美国资产负债表的结构特征显示，私人部门的资产负债表相当健康，尤其是2025年疫后量化宽松阶段加杠杆的群体。高净值群体拥有大量净资产，主要以房产和股权为主。由于大量的信贷扩张发生在量化宽松阶段，高净值群体的存量抵押贷款利率并不算高，目前为4.2%，而30年期新发贷款利率则达到6.1%。
这种差异导致了不同群体对利率的敏感度截然不同。高净值群体可以通过再融资贷款将净资产变现，支撑消费端韧性和美股流动性。当新旧贷款利差收窄时，再融资扩张动能显著增强。相反，“新举债群体”需要用现金流和债务来换资产，若经济预期未出现趋势性扭转，则该群体对利率的敏感度偏弱。这是美国经济“K型分化”的本质：高净值群体对应的美股代表上端，新举债群体对应的地产代表下端。
近期观察到，美国“K型分化”的下端正在向上端靠拢。高净值群体通过再融资贷款扩张，稳定了实体经济和资产价格预期，为新举债群体扩张创造了良好条件，从而实现“先富带后富”。住房部门恰好是“通胀之源”，美国经济似乎正从“K型分化”向“再通胀”悄然切换。
需求端主导的通胀预期具有自我强化机制。通胀预期强化能够被动压低实际利率，信用利差（抵押贷款利率-国债利率）具有顺周期性，通胀预期能够压缩信用利差。因此，尽管长端美债利率震荡抬升，但K型下端的住房部门却在逆势复苏。目前美国抵押贷款实际利率处于过去三年最低点，且仍在单边下行。
当美国从“K型分化”转向“再通胀”，全球流动性也从宽松预期放缓转向紧缩预期抬头。比特币作为全球流动性的晴雨表，准确反映了这两个阶段的变化。相应地，全球流动性敏感的恒科和纳指相继承压，A股内部风格切换。在“降息+缩表”的政策组合预期下，这是一场非典型的再通胀交易，例如美元💵反弹但不够强，人民币汇率趋势不变。需关注全球流动性变化下的大类资产联动。
风险提示：美联储新主席的政策不确定性。
