进入2026年，全球外汇市场发生了显著变化，美元💵指数跌至2022年初以来的四年低位，日元💴也录得2024年8月来最大三日涨幅。市场人士担心，在下个月大选结果出炉前，“高市交易”将卷土重来，日元💴仍有下跌风险。市场也关注美日联合干预的可能性。
距离2月8日大选投票仅剩两周之际，尽管近期支持率有所回落，但多数民调显示，高市早苗的支持率仍稳定在65%以上。目前，高市早苗尚未明确其税收减免政策的资金来源，日本财务省测算，该政策每年的财政成本约为5万亿日元💴(约320亿美元💵)。日本最大在野党中间派改革联盟则承诺，将对食品实施永久性减税。这也让市场担忧，无论大选结果如何，日本的财政纪律都将进一步松动。
交易员普遍押注，此次大选将进一步巩固高市早苗执政，使其更有底气推进后续经济刺激举措。“高市交易”也将卷土重来。该交易策略的核心是做多日股、做空日元💴、押注日债下跌、日债收益率上行。28日下午交易时段，美元💵对日元💴报152.69，较上周约160的水平已大幅回落。券商SMBC Nikko Securities外汇和利率策略师Rinto Maruyama称：“市场回归传统高市交易策略的概率颇高。”他同时提醒，日元💴走势仍存在极大的不确定性。大选后美元💵对日元💴汇率仍有上行空间，有迹象显示美日两国或联手维稳汇市，这将令汇率难以突破156~157的区间。但如果两国未采取干预措施，汇率一旦突破这一关口，就有可能冲高至160上方。
荷兰国际市场分析师Fabien Yip称，日本央行上周五宣布维持利率不变，市场密切关注大选对央行政策路径的影响。作为知名的货币政策鸽派，若高市早苗的话语权进一步提升，日本央行或将面临推迟加息的压力，这也可能加剧日元💴的贬值态势。关键在于，日本央行的政策正常化进程和日元💴汇率的稳定必须得到重视。即便食品消费税暂停征收，日元💴贬值仍会推高进口商品价格，最终无法解决税收减免政策本欲应对的民生成本问题。
花旗集团策略师托邦认为，日本投资者需要再次将资金投入日本国债市场，才能维持日元💴近期涨势。整体上，他预计，在下个月的选举前夕，日元💴仍可能再次走弱。“如果我看到本地投资者转向购买日本国债，这可能更强烈地表明现在是买入日元💴的好时机，因为这将有助于缓解财政方面的担忧，”他说，“这种情况可能在大选后不久就会发生，也可能需要更长时间。”
市场上还密切关注美日联合汇市干预的动态和可能。上周五，美国财政部进行了一次“汇率检查”，指示纽约联储联系各银行，询问如果决定交易美元💵对日元💴，各银行提供的汇率是多少。截至目前，没有迹象表明美国财政部实际完成了任何美元💵对日元💴交易，但市场普遍猜测，此举暗示美日可能正准备联手干预汇市。此次“汇率检查”已然推高日元💴汇率，因为交易员们猜测未来可能会有干预措施。
日本官员拒绝证实干预传闻，但日本财务大臣片山皋月确实强调，将“时刻保持紧迫关注”。随后，高市早苗在上周日针对金融市场投机行为发出严厉警告⚠️，承诺将采取必要措施应对异常波动。虽然她未具体指明是针对债券收益率还是汇率，但这一表态正值日本债券收益率攀升及日元💴持续承压之际，强化了官方干预的预期。
近几十年来，美国对美元💵的相对价值大多采取不干预的态度。但美国财政部手握一项随时可用的工具——规模约2000亿美元💵的外汇稳定基金，可用于买卖外汇以影响汇率。如果要通过干预来提振日元💴，很可能需要动用该基金在公开市场上购买日元💴并兑换美元💵。
Evercore ISI经济学家古哈认为，在当前情况下，美国参与外汇干预是合理的，其共同目标不仅是防止日元💴过度疲软，也意在间接稳定日本债券市场。美国财政部可能对日本国债波动向美国国债市场的溢出效应感到紧张，并正在研究将货币干预作为稳定工具。即使没有实际发生美方干预，这种信号也可能加速日元💴空头的平仓。
与此同时，特朗普对美元💵价值“非常好”的最新表态被市场解读为对弱势美元💵的默许。纽约银行市场策略与洞察主管萨瓦戈称，短期内，美元💵对日元💴152这一水平很重要，许多衍生品交易都围绕这一点位展开。在极限情况下，日元💴可能升至148，但在日本大选和日本央行采取行动前，这种情况似乎不太可能出现。
一些分析人士认为，由于市场普遍预期政府将进行干预，如果美国财政部和日本财务省最终没有采取行动，日元💴可能会再次走弱。布鲁金斯学会高级研究员布鲁克斯称，上周五的试探实际上泄露了秘密。市场目前基本已经将联合干预的预期计价在汇率中了。Corpay首席市场策略师斯卡莫特甚至警示称，这一策略长期来看可能有助于减少贸易失衡，但有可能引发极端的金融动荡，并在全球经济其他领域造成扭曲。
