截面时点 2026 年 9 月，中位数主口径，涵盖 44 个非金融一级行业。市销率衡量一个行业的绝对倍数，但行业贵贱需通过同期同行的横向比较来判断。本文以 2026 年 9 月 30 日为基准，使用“PS 偏离度”衡量 44 个非金融一级行业相对全市场中位的估值位置，厘清这一指标的内涵与边界，描述其分布形态，并深入分析两端代表行业的成因及其内部差异。
从分布看，偏离度的中位为 −23.7%，半数行业落在 −42.6% 至 +30.5% 之间，少数行业在两端出现较大偏差。正偏离的一端多由高增长预期与稀缺溢价支撑，如 AI 与半导体链、医药生物、稀缺资源与教育；负偏离的一端则反映低增长现实与周期底部，如黑色金属、煤炭、油气、建筑、造纸等传统周期与制造行业。同一一级行业内，二级、三级行业的估值差异可达数倍乃至十倍以上，这种差异主要由收入口径与环节位置决定。
就结论而言，偏离度剔除了市场整体水位，使行业间的相对贵贱可比，但它并不回答这份贵贱是否合理——正偏离未必是高估，负偏离也未必是低估。
样本为 44 个非金融一级行业，价格取 2026 年 9 月 30 日收盘，财务数据取 2026 年 6 月 30 日报告期。市销率采用中位数 PS 和平均 PS（市值加权），PS 偏离度用于衡量行业相对全市场的估值位置。研究任务包括厘清 PS 偏离度的内涵与适用边界，刻画 44 个一级行业偏离度的分布形态，识别两端代表行业并分析其成因，再下沉到二级与三级行业，探讨同一个一级行业内的分化原因。
PS 偏离度是一种相对指标，以全市场个股 PS 的中位数为基准线，读数为行业中位 PS 除以基准线再减 1。它不受市场整体水位的影响，适用于横截面和时间序列的比较。然而，偏离度为正不一定高估，为负也不一定低估，这取决于市场的定价逻辑。此外，同一一级行业内的二级、三级行业估值可能相差甚远，层级越粗，被平均掉的结构越多。
44 个一级行业的偏离度分布显示，中位为 −23.7%，半数行业落在 −42.6% 至 +30.5% 之间，七成落在 −50% 至 +50% 之间。两端长尾分别为最高 +255.7% 和最低 −85.0%。重心偏在负区间，源于基准取的是全市场个股 PS 的中位数。估值偏高的行业多属科技与高端制造，如电子元件及电子专用材料、信息传输软件和信息技术服务等。这些行业收入规模较小，但市场为其未来增长付费，导致溢价。相反，估值偏低的行业多为传统制造和周期性行业，如黑色金属矿采选、石油和天然气开采等。这些行业收入体量庞大，缺乏成长溢价。
进一步下沉分析发现，同一一级行业内的二级、三级行业估值差异显著。例如，通信设备下的光通信环节中位 PS 为 14.60 倍，远高于同级其他环节。铁路船舶航空航天下的航天装备中位 PS 为 13.27 倍，同样显著高于同级其他环节。这些差异主要由需求增量和供给约束决定。
PS 偏离度提供了一种横向可比的视角，揭示了行业间的相对贵贱，但不判断这份贵贱是否合理。同一一级行业内的二级、三级行业估值差异明显，这种差异主要由收入口径和环节分工决定。偏离度提醒研究者避免简单依据一级行业读数下结论，具体投资决策仍需结合基本面因素进行二次判断。
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