10月14日，果麦文化（301052.SZ）发布的投资者活动中，对国庆档影片《三国的星空第一部》进行了复盘。
复盘认为，《三国的星空第一部》的口碑合格；票房未达预期，则是由于档期选择不当、宣发周期可能过短等造成，因此，“待本轮上映结束后，未来有可能补拍重映或重拍重映”。
一次不成就再拍一次，果麦文化的“复盘”也是有些“离谱”。
值得一提的是，《三国的星空第一部》由路金波、王长田、韩寒投资，易中天编剧，参与《哪吒2》的制作团队和配音导演，『明星』️『檀健次』配音和演唱主题曲等。在众多光环加持下，影片的票房亏损值得深思。
果麦文化怎样才能真正做好IP运营生意，让其成为公司出版主营外的第二增长曲线，或才应是“复盘”的灵魂之问。
口碑“合格”？股价大跌
《三国的星空第一部》票房惨淡，让果麦文化节后两个交易日股价下跌超30%。公司为此特意发了股票交易异常波动的公告，并在投资者活动中进行了复盘总结。
复盘称，口碑方面，果麦文化认为影片是合格的，为IP植入播下“高品质种子”。然而，猫眼和豆瓣的评分并不能代表全部口碑。退一步说，即使口碑“合格”，也能不代表之后的IP重拍“高质量”。
此外，复盘中，果麦文化认为此次的档期选择不当、宣发周期可能过短、产品本身可能非爆款。
上述原因当然对票房有影响，却均非决定因素。往年中秋国庆档，并非没有爆款。同为历史题材动画，《长安三万里》获得超18亿元票房。
而对《三国的星空第一部》的未来规划，果麦文化预计待本轮上映结束后，有可能补拍重映或重拍重映，依托现有口碑补充产品质量、提升宣发热度，挖掘“教育产品”长线价值。
事实上，票房数据或许最能揭示果麦文化复盘的“含金量”。
灯塔专业版数据显示，截至10月14日，《三国的星空第一部》的累计票房达8083万元，其中首日票房约2011.3万元，占当前总票房的24.88%。从下图可以看出，影片仅上映第一日票房超2000万元，此后便是断崖式下跌。
不难发现，上映首日票房高峰后，影片的口碑并未带来更高票房，也未给投资方带来预期收益。上映14天，《三国的星空第一部》累计分账票房7265.8万元，片方能获得39.43%票房收入约2864.9万元，尚不及影片投资成本60%。即便按AI预测的影片总票房不超9000万元，影片最终难收回投资成本也是大概率事件。
果麦文化2024年4月公告提及，为完善公司产业布局，充分发挥各方资金、资源与业务等方面优势，公司拟投资4000万元，上海亭东影业有限公司（下称“亭东影业”）拟投资1000万元，共同投资参与制作《三国的星空》，并签署《电影投资合作协议》。由此，《三国的星空第一部》投资成本应为5000万元。
显然，当前出品方的票房收入不足以覆盖投资。这也导致国庆假期开盘后，果麦文化连续两个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超30%。具体来看，9月30日，果麦文化收盘价76.5元/股，10月14日收盘价45.70元/股。节后四个交易日，果麦文化股价下跌了30.8元，公司市值蒸发约30.5亿元，实控人路金波资产缩水约7.4亿元。
星光熠熠，奈何1+1+1+1<4
《三国的星空第一部》的主投主控，除了果麦文化和亭东影业外，还有北京光线影业有限公司（下称“光线影业”）和海平屋脊影视文化（上海）有限公司（下称“海平屋脊”）。联合出品方还有上海红鲤文化传播有限公司（下称“红鲤文化”）、五光十色影业、猫眼影业。
上述出品方中，光线影业和五光十色影业的控股股东均为光线传媒（300251.SZ）。猫眼影业为猫眼娱乐（01896.HK）的旗下公司。而光线传媒和猫眼娱乐的实控人均为王长田。
红鲤文化的第一大股东为北京彩条屋科技有限公司（以下简称“彩条屋”），最终实控人同样为王长田。
彩条屋为光线传媒旗下主要动画电影制作公司，曾推出过《大鱼海棠》《昨日青空》《姜子牙》等国产动画电影。红鲤文化则为彩条屋旗下的三维动画制作公司，曾深度参与了《哪吒之魔童降世》和《哪吒之魔童闹海》的制作。
剩余两家出品公司则与果麦文化具有关联关系。
海平屋脊创始人易海贝，系此次影片编剧易中天的女儿。企查查App显示，光线传媒和果麦文化均持有海平屋脊10%的股权。
亭东影业的实控人为韩寒，持有公司57%的股权。公司成立于2015年7月，是一家原创影视制作公司，出品过《乘风破浪》《长空之王》《飞驰人生》《飞驰人生2》等电影作品。果麦文化的实控人路金波直接持有亭东影业6.6%的股权。
易中天和韩寒均为果麦文化作者，二者占据了果麦文化2018年和2019年的前两大版权©️采购商。
“易中天”的微信公众号、『抖音』账号、果麦有声账号等均为果麦文化运营。
不难发现，围绕路金波、王长田、韩寒、易中天，彼此间的业务及股权交叉频繁，而星星熠熠的四方阵营，未能在《三国的星空第一部》出品中实现1+1+1+1>4的化学反应。
IP困境或是“再拍”主因
作为以图书策划和发行的出版公司果麦文化，其影视投资之路离不开旗下作者，尤其是韩寒。
2014年，韩寒导演的电影《后悔无期》正式上映，果麦文化为其出品方。2015年，冯唐同名小说改编的《万物生长》，果麦文化同样为出品方之一。同年年末上映的《万万没想到》出品公司名单中，果麦文化和亭东影业一同出现。此后，韩寒导演的系列电影《乘风破浪》《飞驰人生》等，果麦文化均参与其中。
2022年，韩寒导演的电影《四海》口碑扑街，累计票房约5.43亿元。果麦文化作为出品方，最终亏损820万元。而2023年春节档韩寒导演的《飞驰人生2》票房破26亿元，果麦文化却未参与出品。
果麦文化目前没有投资过电视剧，公司旗下IP改编的《春风十里不如你》《七月与安生》等，果麦文化均未参加。
果麦文化的电影投资与韩寒的亭东影业高度绑定，但却没有全部参与。或许果麦文化坚持出版行业为主业，但在注重IP运营的当下，作品的影视化比畅销书的销量更受关注。
同为大众出版行业上市公司的中文在线（300364.SZ），旗下拥有5家小说阅读平台，对应的衍生的短剧、有声小说、动漫、真人影视等布局广泛。而腾讯控股（00700.HK）旗下阅文集团（00772.HK），除了QQ阅读和起点中文网阅读平台外，还有从事电视剧、电影、网络剧制作以及发行的新丽传媒共同进行IP的培育和开发。
相比之下，路金波的果麦文化只参与投资，几乎未涉及到影视制作。公司旗下签约作者，近年流量较高的罗翔、戴建业，与易中天一样，有其专属的法律、古诗词、历史等专业领域。三人均不像韩寒以小说为主，受众面更加广泛。
相比韩寒，易中天作品给果麦文化带来的营收，2018-2025年期间远高于韩寒。截至2025年底，易中天《中华史》系列图书产品的销量已超百万册。
由此，果麦文化复盘执着于继续孵化《三国的星空》IP，多少也属无奈之举：左看右看，三国题材肯定属于旗下签约IP中叫座概率较高的首选；未曾想，纵然易中天担任编剧、王长田背书制作，仍然出师不利。
